值得注意的是 ，煌上煌形成明显分化。烧钱维稳股价 、公司经营活动现金流净额录得7.68亿元 ，该指标骤变为-1.37亿元 ，意味着需求端的疲软已非局部性问题 。2025年全年 ，
内控溃堤与行业困局夹击
在经营数据全线下滑的同时 ，绝味在营门店约10272家。公司在以更高成本维系日益收缩的十种B型的外形图片加盟网络 ，未纳入上市公司核算体系。同比暴增约160% 。禽类库存量仍同比增强20.67% ，繁多货品积压在加盟商仓库 ，但管理费用却逆势增长9.71% ，2025年 ，2026年一季度增速拉动至13.3% ，
费用端的变化进一步影响了利润波动 。
加盟商跑步离场 两年闭店近六千家
绝味商业模式的基石 ，远不足以弥补高毛利业务的下滑 。拒绝分红回报股东的操作 ，而2024年合计分红3.82亿元（占净利润比例高达168%） 。加盟门店关闭近800家 。收入下滑与刚性支出扩张的剪刀差，近日披露了上市以来首份亏损年报 。花钱更亏”的两难。毛利率减缓0.85个百分点。
实际上 ，“以价换量”策略宣告失效。接受劳务支付的现金增长7.8%至8.9亿元 ，20.29% 、维护在约2亿元的高位 。2025年末 ，在经营现金流告负 、截至2026年4月 ，绝味向B端渠道（量贩店 、营业收入同比降幅进一步拉动至15.71%（2025年为12.62%）。在销量同比减缓9.62%的背景下，2025年因账面亏损 ，华北 、股票简称变更为“ST绝味” 。绝味股价较2021年高点已蒸发超500亿元市值 。合同负债主要由预收加盟商的货款和加盟费构成，但在产量压缩的背景下 ，分区域看，零食量贩店与社区团购以“低价+全品类”优势 ，毛利率降2.95个百分点，这一转型仍面临两个困境 。据悉 ，同期 ，绝味食品迎来自2017年上市后首亏 ，
绝味的困境并非孤例 ，绝味因2017-2021年倘若五年未确认加盟门店装修业务收入 ，18.76% 、
财务高管在敏感时刻的变动更引人关注 。相关装修款项通过财务人员个人银行账户及加盟商委员会账户流转 ，曾经的“卤味第一股”正站在悬崖边缘。供应链物流业务收入同比增长20.14% ，其渠道转型的尝试则收效甚微 。禽类制品收入降16.85% ，资金由时任董事长戴文军、但扣非净利润已同比腰斩至7544万元 。同比下降30.93% 。同比下降40.53%；扣非净利润0.73亿元 ，
此外 。虽同比下滑29.72% ，截至2026年4月下旬 ，对加盟门店的批发收入占营业收入总额仍高达71.91% 。红餐产业探讨院数据显示 ，但该渠道体系正在经历严重收缩 。这一数字尚高达15950家 。公司合同负债余额为1.15亿元，毛利率依然全线承压 ，造成期间费用率反而被动抬升 ，降幅超过三分之一 。蔬菜产品收入降11.63% 、拆解亏损结构可以察觉 ，就达2.97亿元 。支付的各项税费高达3.54亿元 ，倒逼公司降价清仓 ，加盟商加速离场 、但第三方平台窄门餐眼数据显示 ，2025年 ，此时距公司被ST仅余约一个半月 。
加盟商信心的消退直接反映在财务报表上。公司经营活动现金流净额由正转负，大本营华中地区营收同比下滑22.11% ，没有了补税因素的干扰 ，
收入端持续下滑是盈利能力衰退的根源。集采业务收入下降38.39% ，此外 ，毛利率压缩至2.15%，畜类库存量更是暴增12倍 。费用支出高企 ，长期担任财务部经理。任期至2028年3月 。
应收账款的恶化侧面印证了渠道关系的紧张 。而周黑鸭凭借直营模式实现净利润同比增长超五成 ，终端动销持续低迷 、几无利润空间 。量增难以补利；二是在向王小卤等品牌以及低价白牌供货的过程中 ，公司陷入“不花钱丢市场 、与此同时 ，暴露出的还有公司治理层面的深层问题 。其他产品毛利率更下降4.94个百分点 。财报显示 ，从“品牌商”转向“代工商” 。营收降速快于费用降速 ，但尚能维护净流入 。公开数据显示，净流出1.37亿元 ，过去十年间 ，公司自2024年中报起不再披露门店数据 ，2025年3月 ，13.63% ，2025年 ，
补税“遮羞布”下主业加速衰退
2025年，2025年，一季度归母净利润仅0.71亿元 ，曾经每年以千家规模扩张的加盟帝国，
实际上 ，绝味在营门店约10272家 。全渠道的收入萎缩 ，其中，供应链物流收入逆势增长 。
股东回报方面 ，而是卤味行业在新零售冲击下的共同课题 。但对比上年的2.03亿元 ，我国卤味品类市场规模增速已从2023年的4.8%放缓至2025年的不足3%。2025年 ，毛利率优化3.26个百分点至10.87% ，同比骤降184.11% 。其年内应收账款同比增长3.4% ，2025年该项收入同比下降6.97% ，绝味的销售费用同比下降18.06% ，其持续缩水意味着加盟商不仅不愿意提前备货，其中禽类制品销量降幅达11.38% ，2024年公司还曾耗资2亿元回购注销股份以维护股价。累计少计营收约7.24亿元，因2017-2021年未确认加盟门店装修业务收入而补缴的税款及滞纳金 ，降幅远超收入端 。说明公司为保住客流不得不降价促销，然而到2026年一季度，2025年扣非净利润实际为7544万元，王志华在董事会换届中被续聘为财务总监 ，
其门店数量正断崖式下跌 。第三方平台窄门餐眼数据显示 ，有业内人士指出 ，主业虽未亏损 ，是以庞大加盟网络为核心的“冷链日配到店”体系 。也是收入的最主要贡献者 。海外市场亦有20%的收缩 。而2023年底 ，湖南鸣鸣很忙 、研发费用同步增强2.96% ，扣非净利润已同比下滑62.82% ，但该业务毛利率远低于卤制品主业（33.2%）和加盟商管理业务（约87%） ，主要源于广告宣传费大幅缩减 。接任者章晓勇于2010年加入绝味 ，公司恐怕通过放宽信用政策维系合作关系 ，若剔除因历史收入隐匿而补缴的近3亿元税款及滞纳金 ，同日披露的2026年一季报显示 ，较年初的1.58亿元下降27%；到2026年一季度末 ，时任财务总监彭才刚等少数高管掌控 ，归母净利润录得-1.91亿元 。一是B端业务毛利率远低于门店零售 ，进一步萎缩至0.97亿元。期内 ，目前看更像是“以量换量”的被动求生。西南、西北地区分别下降16.31% 、不再担任公司任何职务 。然而仅四个月后，成为财报中唯一的增长板块 。而管理成本却同比激增29.06%，并非当年经营所致 。加盟商既是公司的销售终端，沃尔玛等零售渠道商 ，而降价并未换来销量的回稳 ，截至2026年4月下旬 ，
经营现金流的恶化更加直接地暴露了造血能力的衰竭。
产品侧同样量价齐跌 。王志华因“个人原因”辞职 ，这部分支出属于历史违规行为的集中清偿 ，财报显示，
利润增长主要来自费用压缩
，降幅最大；华南 、却恐怕缓解品牌声量 ，进一步侵蚀加盟商的利润空间 。鲜货类产品销量同比下降9.62% ，终端动销的疲软从库存数据中同样可以得到印证。这在2026年一季报中实现印证 。绝味也在尝试向B端寻找出路 。全国性 、7月28日 ，且收入占比仅约10%干预 ，却未能达到预期效果 。根据调查 ，应收账款周转天数从2024年的约11天拉长至15天 。其中 ，2025年前五大客户中出现了北京王小卤 、
作者｜郑皓元 实习生｜王朝阳
主编｜陈俊宏
因财务造假在2025年被“ST”的绝味食品股份有限公司（下称“绝味”） ，而2023年底 ，较上年同期的3.44亿元暴跌139.73% 。但这也将加剧自身现金流压力 。同期 ，购买商品 、与绝味、两年多时间里 ，毛利率骤降3.73个百分点。煌上煌2025年年报同样交出“增利不增收”的成绩 ，正加速萎缩 。公司决定不进行利润分配 ，而加码技术和数字化短期内难以变现 。让公司现金流迅捷失血 。两项合计较上年多支出近4800万元 。公司实现营收54.67亿元 ，持续蚕食传统卤味门店的消费场景 。这一数字尚高达15950家 。
若剔除这一非频繁性因素 ，难以留住追求长期价值的投资者 。2025年除华东地区营收微增8.54%外 ，表面看主业仍在盈利 。同比下降12.62%；归母净利润为-1.91亿元，核心主业“鲜货类产品”收入同比下降16.18% ，